自今年二季度以来，国内猪肉价格呈现回升趋势，并在8月份达到高点。8月18日，我国生猪（外三元）均价超过21元/公斤，连续7周上涨。然而，随着生猪供给增加，9月的生猪销售均价降至18.96元/公斤，同比仍上涨近16%，猪价回暖迹象明显。A股十七家上市猪企9月生猪销售简报显示，企业销售均价普遍在18元/公斤以上。

市场普遍认为，第四季度生猪供给可能收紧，加上天气转凉进入消费旺季，猪价仍有上涨动力。这波猪价上涨行情中，最直接受益的是生猪供应企业。近期，牧原股份、ST天邦和大北农等上市猪企相继公布业绩预告，预计2024年前三季度经营业绩同比扭亏为盈。例如，牧原股份从去年同期亏损18.4亿元回升至盈利100亿元以上，ST天邦从亏损15.7亿元回升至盈利13亿元以上，大北农从亏损9.1亿元回升至盈利1亿元以上。

除了猪价上涨，养殖成本下降也是猪企盈利能力提升的重要原因。牧原股份表示，2024年以来公司的生猪养殖完全成本持续下降，8月已降至13.7元/公斤，年底有望达到13元/公斤。大北农7月份的养殖成本已降至14.6元/公斤，温氏股份8月份的养殖成本低于14元/公斤。今年猪饲料原材料价格下降，加之企业提高了产能利用率，有效带动整体养殖成本下降，增加了利润空间。

面对猪价上涨，不少猪企发布了扩产计划。今年8月，新希望和华统股份分别募资38亿元和16亿元用于养猪和偿还债务。但与以往相比，当前的扩产动作明显收敛，甚至有企业表示偿还债务才是未来重心。例如，新希望资产负债率超过70%，募集资金中有11亿元用于偿还银行债务；华统股份资产负债率超过75%，去年账面货币资金仅为6亿元左右，短期借款超过20亿元，还有接近20亿元的长期负债。虽然企业对今年生猪行情持乐观态度，但扩产不能快速变现，而饲料和猪场的资金投入是实际成本，大规模扩产不太可能成为今年的主要策略。

实际上，这两家公司的情况并非个例。受猪周期影响，生猪养殖业正经历前所未有的财务压力，上市猪企负债率处于历史高位。本轮猪周期始于2018年6月，当时环保政策收紧、非洲猪瘟爆发，生猪产能大幅减少，猪价飙升至2019年10月的41元/公斤。随后猪价基本维持在30元/公斤，从2019年3月到2021年5月，猪企经历了长达27个月的盈利周期。高额利润驱使下，猪企迅速扩大产能，但猪价却跌至2022年3月的12元/公斤。猪价暴跌叠加激进扩张带来的高昂养殖成本，大多数猪企面临严重亏损，只有少数几家企业累计净利润为正。

经历这一轮暴涨暴跌后，猪企对于能繁母猪补栏的意愿和能力大幅减弱。不过，当前生猪产能仍然是饱和供应的。截至2024年7月，我国能繁母猪存栏量已达4041万头，高于3900万头的正常保有量，行业依然供大于求。目前散养户比例已大幅降至30%，大规模养殖场占约70%，这些场所有更高的融资能力和抗压能力。市场也在有意识地调节供给节奏，如压栏和二次育肥，短期内能推高猪价，但长期会增加整体供给。

目前，我国养殖模式逐渐规模化，猪周期波动逐渐减缓，周期跨度或许延长到7-8年。猪企从过去的经验中吸取教训，更加理性慎重地应对市场变化，注重长期稳定发展而非短期利益。