2024年被称为“金属旺年”，各大金属（黄金、白银、铜等）都创下历史新高。近来金属集体回调，美联储降息预期下降、海外制造业PMI回落等是主因。

金价5月末步履维艰，在5月20日飙升至2450美元上方的历史高点后，连跌两周，如今跌至2330美元附近，此前降息预期的回落并未实质性影响黄金，但近期预期的持续暴跌终于开始打击黄金投机者。兼具工业属性的白银和铜则更为艰难，白银从33美元附近回落至30美元以下。铜作为年初至今表现最好的基本金属之一，年内最高涨幅达36%，但过去两周铜价大跌超10%，市场开始担忧短期的基本面现实并不足以使铜价维持在历史高位，下游需求能否跟上则是关键。

接受第一财经采访的交易员和分析师认为，对于基本金属和贵金属来说，5月末很艰难，黄金似乎扛住了，但白银未必，而铜则取决于后续中国经济的复苏进度和全球制造业动能。本周下半周，美国非农就业数据、欧洲央行利率决议等将更清晰地描绘出美国和欧洲的降息前景，也是本周最重要的风险事件。

黄金久违出现大跌

黄金现货价格今年5月突破历史新高，最高触及2450美元，数据也显示，“全球央妈”成为最强有力的购金者，一年以来的涨幅突破20%。中国央行4月环比增加6万盎司黄金储备，实现“18连增”。

然而，近两周黄金价格大跌近100美元，这也令不断做多金价的市场参与者大跌眼镜。StoneX资深市场策略师斯考特（DavidScutt）对记者表示，此前金价下跌主要是获利回吐推动。“金价短暂突破4月的历史高点之后，没能维持在该高点上方。这给了投资者在最近几个月的强劲表现之后锁定收益的理由。”

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（JerryChen）也对记者提及：“技术面对于金价非常不利。当前月线图上的连续两根长上影线，周线图的看跌吞噬形态，暗示金价有继续回调的风险。50天均线或许很难形成支撑，跌破后将考验2280一线，而完成双顶结构暗示着更大级别的调整。本周五的非农才是决定黄金和美元走势的关键。”

在他看来，黄金的一周隐含波动率为14.8%，和上周基本持平，意味着金价本周大概率在2278.3~2375.5美元之间波动。

随着市场预期美联储2024年降息幅度不足40个基点，当前美国的降息时点似乎已经成了“雾里看花”，这也是打击金价的主要因素。

4月美国经济数据整体低于预期，就业数据、CPI和零售额均低于市场普遍预期。核心PCE目前位于3%以下，看起来将继续回落。然而，美联储5月会议记录却传递了相反信息，决策者对于美国经济状况是否足够疲软到可降息的程度，仍显著缺乏信心。鹰派会议记录与会后美联储主席鲍威尔的表态形成鲜明对比。

最新公布的美国5月消费者信心指数为102，大幅好于预期的96，4月前值上修至97.5，这也导致市场开始担忧今年还能否降息。

6月3日公布的美国5月ISM制造业PMI意外降至48.7，连续两个月低于荣枯线。亚特兰大联储模型预计二季度GDP增长1.8%，大幅低于上周的2.7%。这暂时对金价构成了支撑，但鉴于近期美国数据的波动性，这一数据很难完全逆转市场预期。

瑞银全球首席经济学家卡普坦（ArendKapteyn）对记者称，美联储面临的主要问题是需要等待通胀连续数月改善。显然，这意味着9月之前不太可能降息，因为没有足够时间来获得通胀持续改善的数据。

由于美联储是兼顾“两大目标”的央行，即控通胀以及实现充分就业，因此目标之一的相关数据走弱可能就足以触发9月降息。但卡普坦也表示：“我们当然认同在劳动力市场未急剧放缓的情况下，美联储可以耐心等待，直到通胀数据改善再降息。他们会担心若过早降息，通胀预期会脱锚。”

逢高卖出白银暂成为主流交易

比起黄金不到5%的跌幅，白银、铜价近两周的跌幅分别达到约8%和11%。

事实上，今年白银的涨幅一度更超黄金。5月17日当周，白银大涨11.8%突破30美元/盎司关口，当时白银已累计上涨逾30%，超过黄金近20%的涨幅，成为今年表现最好的主要大宗商品之一。

“短线可能会遭遇一些阻力，比如美元超跌反弹或获利了结。但只要不跌破28.80美元一线，就有望继续保持上升势头。站稳30美元后，将彻底打开通向35美元的大门。降息前景是市场继续看好贵金属的主要原因。”某外资行商品交易员当时对记者表示。

然而，也正因近期降息预期的暴跌导致白银滑铁卢，兼具工业属性的白银也受到了全球经济数据走弱的拖累。

斯考特告诉记者，与黄金对比，白银更容易受到近期下行的影响，上周早些时候的夜盘开盘，价格突破了自5月初以来的上升趋势。

“随着动能指标走低，在经历了波澜壮阔的行情之后，白银看来力竭了。白银给人的感觉是先走低才能再次走高，这吸引了更多的多头在更具吸引力的点位上入场。”他称，如果出现反弹，30.96美元和30.08美元是两个潜在的交易目标，目前逢高卖出或突破做空更受追捧。

短期铜价上涨的空间或有限

由于全球制造业复苏，能源转型需求和供应收紧的推动，铜作为年初至今表现最好的贵金属之一备受市场青睐。美国Comex铜价5月20日上升至历史新高5.20美元/磅，伦敦LME3月合约上升至历史新高11104美元/吨，高盛年初就喊出铜12000美元的目标价。但是从5月底开始，铜价则转头暴跌。

“虽然市场参与者对铜市场的预期十分乐观，认为全球绿色转型和铜矿短缺将收紧中长期基本面，但铜价在快速上涨后不断受到市场质疑，担忧短期的基本面现实并不足以使铜价维持在历史高位。在‘强预期’和‘弱现实’的极限拉扯下，预计未来一段时间铜价或将在高位区间9500美元~10500美元/吨保持震荡。”中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对记者称。

她认为，虽然不排除铜价再次创下历史新高的可能，但在下游需求显著向好和美联储降息预期加强之前，铜价的上涨或提供逢高卖出的机会。

中国经济的复苏进程也对铜构成影响，中国的铜消费占全球近50%。未来，“强预期”能否照进现实？傅晓称，从3月以来，美国和中国的PMI进入扩张区间。供应方面，由于精矿供应持续下调，精矿市场的极度紧张状况并未缓解。3月28日，中国冶炼厂采购小组（CSPT）召开会议，主张减产5%~10%（但实际上并未落地）。近期的宏观经济指标回升和供给收紧吸引部分观望的机构资金和算法交易基金重返铜市场。因此，在刺激政策推出后，中国经济的修复节奏至关重要。

大宗商品市场在2024年强势回归，一个重要的因素是美联储或开启降息周期。然而几个月来美国通胀却下降缓慢。美联储委员会在5月初发表的会议声明中承认，“近几个月来，在实现通胀率低于2%的目标方面缺乏进展”，这显然使得降息变得更加困难。交易员普遍认为，随着美联储降息预期不断延迟，短期铜价上涨的空间可能有限。