从美联储9月降息到美国大选前，全球金融市场出现了一个有趣的现象：同属避险资产的美债与黄金表现截然不同。美债在降息周期中却经历了类似加息的行情，遭到抛售；而黄金则继续书写着牛市奇迹，不断创下新高。

这种现象实际上非常反常。根据以往黄金与利率之间的关系，当利率较高时，作为无收益资产的黄金吸引力会降低；反之，在利率下降时，黄金通常更受欢迎。然而，今年黄金的表现异常强劲，年初至今的涨幅在过去45年里没有对手，是自1979年以来黄金在一年中头十个月的最佳表现。目前现货黄金价格已攀升至2790美元附近，逼近2800美元关口。

尽管过去六年间，黄金与两年期美债收益率之间的反向关联大致成立，但高盛分析师Lina Thomas的研究表明，黄金与十年期实际利率之间的反向关联已经破裂。这一变化始于俄乌冲突后，高盛预计伦敦场外交易市场上央行对黄金的需求增长了五倍，从而重置了金价与实际利率的关系。特别是自2022年西方冻结俄罗斯央行资产以来，新兴市场央行购买黄金的数量显著增加。

高盛指出，当前黄金市场的三个关键需求来源包括全球金融和货币当局、投资者以及投机商。结构性因素如更多央行需求（到2025年底再增加9%）和美联储降息后黄金ETF持有量逐步增加（+7%），将足以抵消假设的黄金头寸逐步正常化带来的负面影响（-6%）。高盛的新模型估计，每增加100吨的黄金需求，金价就会上涨1.5%-2%。即使到2025年底全球央行购金速度放缓至每月30吨，金价也将再涨9%。

此外，随着美国总统大选临近，围绕选举产生的不确定性也增加了对黄金的避险需求。历史数据显示，在不确定性高企时，黄金持仓往往会上升。高盛预计到2025年初金价将达到每盎司2900美元，到2025年12月则将达到3000美元。Martin Place Securities执行主席Barry Dawes也认为，当前的黄金牛市正呈上升的抛物线形态，并预计金价可能突破3000美元。