“正常的事情”太久不发生，就变得不正常了

预计本月17至18日，美联储公开市场委员会（FOMC）或将启动新一轮降息进程，市场普遍预期今年内将实施两次降息。尽管部分投行经济学家对降息步骤有所保留，但美联储迈向降息通道已成为共识。中国券商对美联储动态的关注尤为密切，众多宏观与策略分析师已发表大量相关预测报告，甚至连非宏观领域的行业分析师亦参与讨论，展现了这一传统关注点。

当前，在国内资本市场参与者心中，“美联储降息”如同灵丹妙药，象征着问题的全面解决。他们相信，降息将促使资本出于逐利目的涌入中国及香港，为市场带来活力；为中国跟进实施更宽松的货币和财政政策提供条件，从而提振资本市场、房地产市场及实体经济；并且助力人民币汇率回升，创造利于内需的环境，因本币升值有益于进口及内部消费。

当上证指数徘徊于2800点附近，大城市房价回撤至2018年水平，“美联储降息”犹如魔咒，激发人们的强烈期盼。但值得注意的是，这是美联储20余年来首次进入“常规”降息周期，一个长久未现的常态已显得非同寻常。与过往不同，此次降息难以依循旧例，未来充满未知。

各国央行，包括美联储，通过加息或降息以“熨平经济周期”，这是主流经济学理论。降息通常在经济增长放缓、有衰退风险时实施，以刺激经济并防通缩。虽然货币政策并非唯一调控工具，却是极为关键的。然而，基于“正常”逻辑的降息决策——即通胀可控、就业疲软、经济增长放缓时放松货币政策——在21世纪尚未真实发生过。

回顾历史，美联储的历次大规模降息皆由特定事件触发，如2001年的911事件和随后的反恐战争，以及2008年的次贷危机。2020年，新冠疫情迫使美联储紧急降息至零利率。这些降息周期均非典型的经济周期调节，而是对紧急情况的响应，其影响深远且复杂，超出了预期。

目前，市场普遍期待“正常”降息能带来积极效果，但考虑到当前全球政治经济环境的复杂性，美联储降息的影响或许不再如以往那般显著。如同市场乐观情绪与不确定性并存，降息是否真能成为转机，意见不一。而美股市场在生成式AI浪潮与预期降息的双重作用下，展现出不同寻常的韧性，但未来走向仍充满变数。

此外，美联储也可能不按预期降息，或在降息过程中遭遇类似911、次贷危机或新冠疫情的重大突发事件，使货币政策路径变得难以预料。另一种可能是通胀持续高企，重现70年代“滞胀”现象，迫使货币政策急剧收紧，对市场造成重创。

无论何种情景，即将到来的降息周期都可能再次偏离“正常”轨道，反映出21世纪货币政策的新常态：不寻常已成常态。“正常的事情”太久不发生，就变得不正常了！