万达被抄底了：用了老王的魔法，打败了老王

万达与中国私募股权投资公司太盟达成600亿交易，万达商管控制权发生变化，由70.15%降至40%。太盟等5家投资方获得60%股权，并可能参与公司治理。万达解决资金问题，但失去绝对控制权。王健林失去重要接班人张霖，身家大幅缩水。太盟仅投入180亿启动资金完成抄底，预计未来收益可观。市场认为此交易为秃鹰式抄底，单伟建称志在必得。万达过去辉煌不再，文华酒店平静已久。万达被抄底了：用了老王的魔法，打败了老王。

12月12日凌晨两点，敲定完最后一个条款，他们从万达总部办公室走出来，发现地上全是雪，没有脚印。

这是北京2023年第一场雪。漫天大雪里，不管是太盟团队，还是万达团队，都像小孩一样，在雪地里都笑得天真烂漫。黄德炜突然觉得：

这场瑞雪是吉兆，我们一定能有很好的合作。

黄德炜是太盟中国总裁。他们刚刚敲定的，是一个协议的框架。协议完成后，万达的控制权，将发生翻天覆地的变化。

交易的金额是600亿。这个金额，超过了高瓴资本531亿港元收购百丽、416亿参与格力电器“混改”，仅次于7年前万达的第一次仓皇卖身：

向融创、富力的637.5亿元世纪大甩卖。

论万达之于中国商业版图的地位，王健林之于中国企业家的影响力，这场交易称之为世纪交易，仍不为过。

3个多月后的3月30日，最终的六方签约仪式，王健林和太盟投资执行董事长单伟建都没有亲临现场。

对于这件事情的性质，他们早就了然于胸。

在中国房地产市场大调整之际，全球最大的商业地产运营商，被抄底了。黄德炜在现场说：

这肯定是最近五年中国市场上最大的投资，没有之一。

太盟，是这场交易里最大的赢家。

1

2017年那次的卖身，融创430多亿抄底拿下了老王苦心经营多年的13个万达城，并在之后两年里卖出了2000亿的住宅货值。

孙宏斌后来有次在饭局里跟人说：

老王辛辛苦苦干了十年，被我摘了果子。

万达城是老王花了小十年时间在十几个二线城市磨出来的文旅项目。那本来是万达的增长盘。

卖掉增长盘，是为了保住基本盘。

所谓的基本盘，是王健林花了二十年时间做的一件前无古人，也后无来者的壮举——在中国200多个城市，布局的500多个万达广场。

这其实也是中国商业地产的基本盘，每年人流量60亿人次。这500多个万达广场，是老王敢跟马云打赌、敢出口就是小目标、“自己的钱想怎么花就怎么花”的底气，并连续三年将老王送上中国首富的宝座。

但在首富壮士断腕、被摘走增长盘的七年后，他的基本盘，还是没能完全保住。

三年前的对赌，还是有必要再复述一下。

2021年9月，22家投资者给珠海万达商管投资380亿元。这其中大约180亿来自太盟。

为了这笔钱，珠海万达商管签了对赌。如果不能在2023年12月31日上市，万达要支付300亿回购款。

后来发生的故事，大家都知道了。首富本以为将珠海国资引为股东，能获得一点微小的特权。但后来，他再次看清了自己的位置：

万达上市的路条，一直没有给到。

对赌到期前的几个月，万达只有不到128亿现金：

足足差了170多个小目标。

为筹措资金，万达到处割肉，卖掉了万达电影的股权，还卖了十几座万达广场。甚至包括广州、上海、苏州的现金牛。

然后，就是再一次的割肉了。

2

太盟是一家总部位于香港的私募股权投资公司。董事长单伟建的履历，之前我也写过。对外经贸大学毕业后，前往美国留学，在加州大学伯克利分校拿到博士学位，导师是现在的美国财长耶伦。

博士毕业在沃顿商学院当了几年教授后，他进入摩根、新桥投资任职，主导了投资回报数倍的韩国第一银行、深发展等著名银行收购案。

他们善于火中取栗，对控制权充满兴趣，曾被人称为：

亚洲小黑石。

韩国第一银行曾是韩国最大的私人银行之一，因遭遇1998年金融危机而破产，并被收归国有。

新桥原本专门投资中国，但他很快发现，相比在金融危机中独善其身的中国，中国以外的投资机会更有吸引力，于是果断转变策略，将目光标准：

更脆弱的经济体，和贬值更多的资产。

收购过程中，单伟建的谈判对手包括诸多韩国政府机构和企业，还要面对汇丰银行的竞争。

韩国政府有政治、民意等层面的顾忌，因此经常强力施压。单伟建则抓住对方对外资的迫切需求，寸土必争。双方的谈判经常陷入拉锯，到最后变成精力和体力的较量。

单伟建并不惧怕这种较量，反而很享受，“机会带来了兴奋感和战胜竞争对手的强烈欲望”。

受金融危机影响，韩国第一银行的不良贷款激增。即使在政府清理了所有的不良资产、规模缩小后，也需要大概10亿美元补充资本。

当时，新桥刚刚完成第一期中国基金的投资，正在筹措第二期基金，目标为4亿美元。且按照风险分散的原则，其投入到单一项目的金额不能超过20%，也就是8000万美元。

但面对时任韩国金监会主席李宪宰的询问，单伟建仍然毫不犹豫地回答：

资本金不成问题。

他的想法是，对专业投资人来说，不愁没钱，只愁没有好的投资机会。

多年后，在与万达的谈判中，相似的一幕再次上演。我想单伟建会认同老王说的那句话：

清华北大，都不如胆子大。万达被抄底了：用了老王的魔法，打败了老王。

3

2023年下半年，单伟建与万达开始谈对赌失败后的解决方案。谈判节奏很快，有时一天要谈好几次，而且：

谈得很激烈。

王健林曾经在给员工培训时，讲自己当年怎么做房地产、白手起家的，他当时兜里的钱，其实都是银行借来的：

万达玩的是空手道，这是做生意的最高境界。

这一次，单伟建用了老王的魔法，打败了老王。

因为最开始，单伟建并不确定有哪些投资者会跟投。但他对万达知根知底，始终牢牢掌握着主动权。最终，他凭一己之力，谈下了一个60%的持股比例——持股比例已经超过了王健林。

韩国第一银行的故事，又一次上演了。

谈下60%的持股比例后，除了之前投进去180亿，太盟还得有小300亿的增量资金，才能完全这个交易。

就像当时投韩国第一银行一样，单伟建其实也没有那么多钱。这时候，他找钱、用杠杆的魔法，开始施展了。

2021年参与对赌的22个投资者，除了类似碧桂园这种急着退出超过半数的投资人，都在太盟的游说下，决定继续投资。

稳定住老的投资人，单伟建又开始找新的投资人。他找来了全球最有钱的主，阿布扎比投资局和穆巴达拉投资公司——中东最大的主权基金，钱多，但人不傻。还有太盟的老朋友，中信资本和Ares。

从去年12月开始，在太盟的协调下，这四家投资方请了军团式的顾问，对万达商管进行了海量尽调，对万达的头疼脑热一清二楚，最终决定投资。

黄德炜说，这是中东主权基金有史以来以来对中国最大的一笔投资。这或许从侧面印证，太盟后面其实也没有追加太多投资——他们是动嘴的那个。

最终，上个周末，太盟投资联合4家投资人，与大连万达商管签订了一份协议。

在此之前，大连万达商管持有珠海万达商管70.15%的股份，外部投资人持股29.84%。

现在，5家投资方在珠海万达商管投资赎回期满时，经大连万达商管赎回后，联合向大连新达盟投资人民币600亿元，合计持股60%。大连万达商管持股40%。

新达盟是一家新成立的公司，注册在大连市西岗区，和万达集团、万达商管在同一栋楼里。

近年来在赴港上市中屡败屡战的珠海万达商管，是新达盟的子公司。也就是说：

新达盟承载了万达最核心的资产。

万达商管的持股比例，从70.15%降到40%，让出了绝对控制权。

不仅如此，这5家投资人将派代表进入新达盟的董事会。董事会将严格按照持股比例来安排——他们的席位将多过万达。

太盟已经对外发话，这次会继续留任绝大多数的核心管理层。

他们已经把自己当主人了。

4

六方协议签署时，万达的三号人物张霖并未出现在现场。

因为上周早些时候，张霖辞去了在万达的诸多职务，只留下万达集团董事的抬头。

张霖已效力万达24年，是这两年分管业务最多的高管，也是现存元老中最为年轻一位。张霖的辞职，使王健林失去了最重要的一位接班人。

但这都不重要了，未来的新达盟，不需要王健林的接班人。

新达盟脱离万达集团的体系、实现独立发展，是投资者入场的前提。在去年12月签订框架协议时，双方就已经达成默契。

在官方的新闻稿中，这笔交易看上去皆大欢喜：

投资人增持了中国最大的商业地产运营商，并有机会参与公司治理；万达解决了资金的燃眉之急，且不必再为上市担忧；大连市政府保住了辖区内的纳税大户。

唯一不开心的，似乎只有王健林了。

投资界的一位朋友说，还没见王健林吃过这么大的亏。

不是他不想，形势比人强。

自1988年从大连西岗区办公室下海创业以来，王健林始终牢牢掌握着万达的控制权。

但在万达和王思聪都迎来第3个本命年之际，这家公司的基本盘，不姓王了。

老王被抄底了。万达商管是一家纸面上年收租500亿、净利润近百亿的企业。而这轮投资完成后，它的估值竟然只有：

1000亿。

胡润榜上，王健林的身家也从2015年的2200亿，降到2024年的300亿。这次交易之后，老王的财富还要缩水。最不乐观的数字，他的身家只有九年前的：

十分之一了。

过去九年中国缩水最多的富豪，没有之一。唯一值得安慰的是，相比较恒大、碧桂园，万达还能勉力活着。

太盟非常开心。从2021年入局算起，他们只花了180亿的“启动资金”，就完成了对中国最大商业地产运营商的抄底。

这几年万达商管分红不错，未来太盟还能进董事会当家做主，真是赚麻了。单伟建在韩国第一银行的收购谈判后，被韩国媒体称为：

乘人之危的秃鹰。

他后来在书中写到：

我要做的事情，一旦咬住了，就不会松口，志在必得。

现在的市场，资产不是地板价，是地狱价。

真是秃鹰的天堂。

5

前几天，开车路过了长安街边上的万达文华酒店。

我突然想起2015年前后，万达在全球疯狂买入资产。北京文华酒店几乎天天都在开发布会。

万达员工多得万达总部B座都坐不下了。很多部门不得不搬到后面的公寓楼。身边加入万达的人，问原因，大多是同一个：

万达给我开了一个无法拒绝的价格。

现在，笙箫归院落，灯火下楼台。文华酒店已经平静很久了。

10年代初期的老王，一直在强调速度：万达必须再快一点，必须要快。2012年，我当面问过一次老王：

人生目标是什么。

当时58岁的他说，他这代人是幸运中的幸运，商业模式、资金、人才都有。他毕生的目标，就是创造一个世界一流企业。

努力一下，也许世界一流企业就出来了。如果这时歇气，打打高尔夫、泡泡吧。过个五年回头看，可能机会就没了。

那时，老王已经离这个目标其实不远了。

但是，五年之后的2017年，他与他的命运迎面相撞。

他说的对，他这代人的确是幸运中的幸运。但也是不幸中的不幸。

1601年，一直写喜剧的莎士比亚，写作突然全面转向悲剧。这一年他创作了《哈姆雷特》，世界仿佛在他面前坍塌了。

俄罗斯思想家舍斯托夫说，我们并不确切知道这位诗人出了什么事。但有一点毫无疑问，他生活中发生了某种可怕的、震撼他生命的事：

从1601年起，莎士比亚完全变成了另一个人。

万达被抄底了：用了老王的魔法，打败了老王。